中国恒大债务危机愈演愈烈，甚至已被国际市场视为近期主要风险点，同时亦引发对中国信用收缩的担忧。若恒大最终无法脱离苦海，对行业的影响难以避免，尤其是对民营房企存量债券以至后续融资的冲击或更为明显。
不过与去年末永煤违约导致的市场严重动荡相比，由于地产严调控政策已持续较长一段时间，房企降杠杆整体成效也有所显现，主要金融机构亦在不断降低相关风险敞口，恒大作为极个别的高负债个案，风险大幅外溢的可能性有限，“永煤之殇”应难重现。
市场人士并认为，虽然有安全垫缓冲，政策暂时仍会保持定力。但恒大债务规模毕竟超万亿之巨，出现超预期冲击的可能性依然存在；面对可能出现的极端情况，决策层应该也已备好了应对预案，如有必要地产调控政策亦有相应微调的空间。当前最重要的是避免形成行业负反馈的恶性循环。
“这确实是个大考验，跟华融不一样，恒大是民企，但牵连了产业链上诸多企业，对经济影响更大。虽然很难，但感觉还是可以相信监管的智慧。”一券商人士称。
天风证券固收研究团队指出，要合理估计未来可能的社会信用收缩带来的负面反应，如果这种负面反应是政策设计的一部分，其影响就相对可控。
他们并认为，在政策顶层设计中，目前地产行业面临的调整类似于金融行业的供给侧改革，实施外科手术和“定向爆破”的阶段。目前，一方面不能低估政策的意志力和决心；另一方面也要合理预期政策的底线。
华创证券固收研究团队亦认为，大概率不会出现永煤事件一样的流动性冲击，关键原因在于：永煤事件超预期，恒大不超预期；永煤传统机构持仓多，恒大传统机构持仓少；永煤债可质押，恒大债难以质押等。
去年11月，河南AAA国企永煤控股集团一只公开市场债券无征兆违约，引发市场剧烈动荡，在恶意“逃废债”的声讨声中，河南省内企业新债发行瞬间冰封，并累及其他能源大省的债券；随后国务院层面召开金融委会议定调，后续监管部门重罚发行人、中介机构等，信用债市场逐步回归正轨。
而针对目前地产债投资，华创证券建议待市场稳定后再行增配。若恒大最终有惊无险，妥善处理债务问题，后续地产行业估值波动有望修复；如果恒大最终出现公开债券违约，最终地产行业可能出现一波异常成交和砸盘，将导致市场上出现类似永煤违约后的增量配置机会，届时对于地产债的增量配置将有更好的时机出现。
华泰证券认为，房地产引发系统性风险的概率较小，但对经济增长负面作用正在体现，美元债、地产供应链、银行股首当其冲，关注“剩者为王”型房企，而经济下行+房地产链条融资需求急剧萎缩，从基本面和缺资产等角度仍利好债市。
恒大上周二发布公告称，所发公司债“20恒大04”于9月23日付息，付息方法已通过场外方式协商解决。这令此前对该期债可能出现付息违约的忧虑暂时得到缓解。
境内债市此前也出现过因发行人有还款压力，其债券付息或还本采取与持有人协商的方式完成。
不过同日的美元债付息仍暂无着落。两位知情消息人士表示，中国恒大的一些境外债券持有人在美国时间上周四的最后期限前没有收到到期票息。
**系统性风险难现**
恒大危机发酵后，鉴于其债务体量庞大以及房地产行业在银行业务中所占的比例，海外对于中国可能上演“雷曼时刻”有颇多担忧。但从实际情况来看，只要稳住行业预期，恒大风险外溢成为系统性风险概率很小。
中信证券测算显示，在新增融资完全受限、销售金额停止增长的悲观假设下，国内前30家房企总体流动性情况尚可，仅极个别房企面临流动性缺口，缺口占各家房企一年内到期有息负债约8.3%。宏观政策的系统性风险底线明确，政策具备前瞻性、协调性和灵活性，地产部门对银行系统性信用风险的冲击极为有限。
截止2021年半年末，恒大相关债务主要包括：国内信用债逾500亿元人民币，海外债券约200亿美元，银行贷款及非标总规模约4,000亿，恒大财富涉及规模约400亿，应付账款及应付票据超6,000亿，另有部分其他负债。
天风证券指出，非银投资者对恒大国内债券认可度一般，参与度不高。恒大本身以及民企债基本不会影响到货币基金以及其他流动性较好的金融产品，因此总体来讲恒大事件带来的流动性冲击大概率不会发生。如果不发生第一波流动性冲击，就不会有同业收缩。
而社会信用收缩的可能性不能完全排除，因为地产毕竟是全社会信用资产最终抵押品。问题的关键在于，当前社会信用收缩本身是在跨周期设计下新旧动能转换政策引导的结果，对于政策端来说这种社会信用收缩是良性的，而且政策已经做好了计划或者对应举措。
该券商并称，对于后续政策的应对，需要观察三点：一是保交房进展和按揭情况；二是保障性住房融资是否有变化；三是国企拿地行为是否能够对民企形成替代。“总之，按照银行表内分析，总体系统性风险是可控的。”
华泰证券固收研究团队亦指出，中国居民资产负债表健康，阻挡负反馈的关键在于稳定房价，个别房企问题引发系统性风险的概率小。眼下地产行业压力很大程度与政策严控有关，政策设计本意是调结构、防风险和保民生，而地产过冷可能带来次生风险，也需要根据现实反馈作调整。
**仍需警惕负反馈形成恶性循环**
由于金融机构对恒大的潜在风险已有所警惕，并提前削减风险敞口，目前危局对金融体系影响尚可控，但对实体经济的负面冲击仍不可小觑。恒大相关产业链上的中小企业众多，如果处理不当，随之而来的负反馈形成恶性循环，进而导致冲击波扩散仍不可不防。
一基金公司人士称，恒大事件后续影响不确定性还是很大的，从静态来看的话，虽然说目前恒大债务厘得比较清，市场预期也算比较到位，但实际上它的上下游的影响还是非常大的。
“你也不知道它（恒大）对这个供应链的影响是怎么样。这个事儿我觉得不大会是一个平稳的事情，因为这个体量太大了，但凡有1%有问题，那也是大几百亿的事情，这谁扛得住啊。“他表示。
华泰证券指出，首先对于房企，谨防“融资收紧、回款下滑、债务风险、评级下调、金融机构对地产授信更谨慎”或形成恶性循环。债务风险发酵背景下，即便经营状况良好房企的融资也难免受波及，其中，中资美元债可能是重灾区，还可能影响人民币汇率。
他们并认为，房地产去金融化等是长期任务，摆脱土地财政依赖和地产投资依赖都是目的，预计政策会保持定力、局部微调，例如按揭额度适当增加、土拍下调保证金要求和参与门槛、因城施策放开落户与购房限制、加大保障房建设对冲力度等，不过房产税是改革任务，年内扩大试点概率高。
Wind统计显示，今年房地产债券违约数量和规模大幅上升。2020年房地产业构成实质违约或展期或触发交叉条款的债券数量为17只，涉及规模升至300.5亿元；2021年截至8月底，已有36只涉房债券违约，涉及规模达511.5亿元。
天风证券认为，对于以国有企业为主的产业主体来说，永煤事件冲击后安全垫逐渐建立，总体上无需多虑。压力较大的是城投，但也要考虑到城投本身也处于转型阶段，虽然面临一定压力，但政策也有底线，在“压、保、转”相结合的政策环境中，要合理估计其空间和压力。（完）
