货币政策看起来已经失效了，下一个可以用的外部杠杆将是政策性财政措施。如果这些措施都不能刺激需求，那么只剩下一条路了，即货币贬值。 如果市场对美元的信心慢慢丧失，那么美元将贬值，不仅较其他法定货币贬值，而且较相对稀缺的美联储资产也贬值。
2 月3日，纽约联储主席比尔-杜德利指出，如今的财政状况较美联储去年12月上调利率时的相对更紧张，虽然美联储公开市场委员会成员们还没有准备就政策道路 作出结论，但是该委员会在未来的讨论中势必将考虑到收紧的财政状况。他进一步称，全球经济疲软，再加上美元走强，这些对美国经济产生了重要影响。的确如此。
看起来，认为美联储已经控制了美元政策的观点是正确的。目前不甚清楚的是美联储是否会承认不可避免的全球去杠杆化进程，以及在这样的环 境中美元走强将把全球财富和资本引入美国，从而为银行存款和资本市场筹集资金。(美联储不大可能承认这样的政策在经济上对其贸易伙伴如此不利。)
可以肯定的是，杜德利的话值得大家留意。纽约联储在美联储系统中的地位很特殊。不仅因为它的主席在公开市场委员会中拥有永久投票权，而且还因为纽约联储代表 着华尔街——美联储的大股东。由于美联储公开市场委员会成员丹尼尔-塔鲁洛和杰罗米-波维尔一般不会就美联储政策置评，人们有理由怀疑杜德利的评论是否能 反映核心金融运作者们承受最优贷款或应对收益率曲线状况的意愿。
疲软的美国和全球信贷市场及股市表明决策者们可能正失去对公众的“决策者们有能力控制需求和产值增长”这一一般认知的控制。本周，欧洲委员会下调了英国2016年和2017年的经济增长率预期。英国央行保持政策利率不变并暗示其上调利率的计划并不像过去那么简单直接。
与此同时，美国本周的生产力大幅削弱，首次申请失业补助人数再次高于平均水平，但是失业率下滑至4.9%，平均时薪同比增长了2.5%，工作时长拉长。工资性通胀给了美联储进一步正常化利率的理由，而一些分析师认为美联储正常化利率的真正目的是保持美元走强。
尽管货币政策决策者们的花言巧语以及经济数据可能被用于支持他们的目标，但是实体经济仍将做它将做的事情。全球贸易持续减少。如下图所示，波罗的海干散货运价指数跌至五年低位。
越来越多的证据显示全球经济持续波动，而经过为期六年的旨在通过刺激金融系统优化需求的非常规政策后全球货币决策者们已经用尽了刺激手段。
分析师们再次认为美联储将竭尽所能使美元走强，包括了如果必要继续利率正常化进程等，这样一来，美国才能在全球经济减速发展之际吸引全球财富和资本。
黄金策略
五年前曾有分析师写了一篇内容很全面的文章，试图理清在系统性融资不断增加且已过度的环境中的全球货币系统。这篇文章相当激进地认为当时的货币系统将在不可 持续的融资规模的重压下以失败告终，这样的系统将有可能被一个汇率固定、可能采用黄金作为其准绳的系统取代。而现在我们有可能知道当时该分析师的观点是否 错误。
当时该分析师还认为：在这发生前，美元将可能较所有其他主要货币大幅增值。其理由是与历史上任何时候不同，当时并没有与稀缺资产挂 钩、具有竞争力的其他货币。所有货币都产生于由每个经济体的央行或储备银行系统，在政治层面的管理下，这样的银行系统就有动机选择短期措施而不是更理性的 长期经济性选择。
在如今的货币机制中，美国拥有最强有力且最好的储备银行系统，其资本市场的深度、广度、公平性以及监管都是无与伦比的。这 意味着如果全球性去杠杆化发生，那么以其他主要货币计价的全球财富和资本将全部以美元计价。这种无可匹敌的霸权将在全球经济减速之际在所有法定货币中站稳 脚跟。
截至2016年，无违约国债的收益率大幅下跌。不管这是因为人们感知到美国经济减速发展以及通胀率下滑，还是因为海外资本流失，抑或两者皆有，一切尚不可知。
如果全球经济确实已经面临关键时刻，我们预期黄金的现货价将走高，而事实的确已经如此。2016年年初至今，黄金一直是表现最好的资本，涨了近9%。
传 统观点认为，国债和黄金应该朝着相反方向移动——在反通胀或通缩环境中债券价格应该上涨而黄金价格应该下滑，在通胀环境中，黄金价格应该增长而债券价格应 该下滑。这样的理解从有意义的角度看并不完全。历史告诉我们，在价格通缩期间，当其驱动因素是系统资产负债表去杠杆化时，黄金价格将上涨。
将此理论应用到现在的情况，如果全球政府、家庭和企业资产负债表的负债水平开始压倒性超过、甚至排挤生产和市场朝气，那么消费者需求和商品、服务价格应该开始下滑。
理论上，自然资源行业是最容易受到供给关系变化影响的，因为其产量和消耗量都受到经济活动的直接影响。信贷政策决策者们将更难控制消费者商品价格，因为消费者不会借钱购买一加仑汽油或一个面包。
过去两年商品价格通缩，以及负的主权债券收益率明显已经开始在全世界扎根。这意味着商品市场和资本市场正经历并期待去杠杆化带来的全球通缩。
最后，政治层面将开始对经济权力的丧失作出反应。除此以外，我们对美国总统候选人极左或极右的行为作出解释？几年前的政治激进主义在现在已经成为相当普遍的 现实。作为世界最大且最复杂的经济体——美国，美国民众们正对此做出反抗，其原因显而易见，即当前的统治阶层和经济环境已经不对人民“友好”了。
让我们高兴的是，年初至今，一些投资者的长期国债以及黄金头寸在其的投资组合中表现尚佳，他们正考虑是否增持这些头寸。
看起来货币政策已经失效，而金融去杠杆化和紧缩政策正自然而然地被施加在经济体之上。债务通缩、资产疲软和产值收缩将有望持续。(东方财富网)