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我们知道金银都是避险资产，一旦发生重大的战争，黄金首先会跳升避险。但是为什么这次发生了这么重大的战事，避险的金银非但没有大涨，反而出现了下跌，比如说黄金本周下跌了1.61%，白银全周下跌了11.65%，这非常明显的反常识。反常背后必有妖。
简单来说，若仔细观察盘面，2 月 28 日地缘冲突爆发后，3 月 2 日周一开盘，市场便出现了不正常的反应。
价格本应跳升，但在当日下午却再度出现大规模、恶意性的砸盘行为，盘面呈现断崖式下挫。这在伊朗冲突刚刚爆发的阶段是完全不合理的，明显有一股强大力量将黄金价格强力压制在 5200 美元以下，同时将白银价格牢牢锁定在 85 美元以下，这一盘面特征极为明显。
你已经清醒地认识到，这必然是刻意砸盘，旨在配合伊朗战争的节奏。在伊朗战争爆发的背景下，金银本应出现大幅飙升行情，但若出现这一走势，将严重动摇美元、美债与美股的市场信心，因此绝不允许金银出现暴涨。
可以说3月2号和3号的连续砸盘，改变了随后几天避险资金的去向，避险资金本来应该进入金和银，但是由于砸盘行动，导致大量资金转移走了，从金银和美债这个避险的传统方向转向了美元，当然也包括石油。
结果便出现当前局面：金银美债、美股都在出现下跌，美元和石油出现了上涨，尤其是石油出现了暴涨，这是我们看到全周的一个情况。
说到这个金和银，在这我想补充一下信息。
我们上周讲到了2月25号芝加哥商品交易所（CME）第二次拔网线，在白银交易过程中突然中断了1.5个小时，目前相关正式数据已公布，CME官方宣布，在此次1.5小时的交易中断时段内，共完成31828份合约结算，折合白银约1.59亿盎司。
期间交易所取消了24号25号的大量市场订单，这种大规模的取消的规模有多大呢？准确信息是1.59亿盎司，31,828份合约。
1.59亿盎司在一个半小时中间被全部清除掉，3月份的挤兑行情立刻就被化为乌有，因为这一个半小时里面取消掉的订单实在太多。
补充第2个信息是什么呢？
就是我们看到1月份的黄金抛售似乎并没有抑制投资的需求。我们知道尽管2月份金价大幅回落，但是2月份的黄金，它的ETF保持着净流入的状态。
1月ETF持有量创下历史新高，2月份的黄金ETF继续增持。上个月ETF增加了26吨，所以现在总的持有量达到了创纪录的4,171吨黄金。现在金价回调，但是这种由ETF和黄金资产管理所拥有和管理的黄金资产也创下了7010亿美元的历史新高。
那么关于白银呢？怎么看上周和现在的这个行情？
其实我们可以看到三大交易市场仍然处在大规模流失白银库存的状态之下。COMEX的白银库存从今年1月2号开始一直到现在，每个交易日都在净流出库存，就是每天都在失血，截止到3月5号最新数据，我们已经看到这个累计从1月2号一直到3月5号，整个累计流失正好1亿盎司白银，所以现在白银库存就是它总体的库存量，基本上回到了去年1月底金银大挤兑那个状态，如果继续流失大约5000万盎司。将会彻底回到2024年12月大挤兑之初的状态，当时大概总的库存有3.1亿盎司。
但是事实已经证明了在2025年年初大挤兑为什么会出现？
就是因为库存过低，若要回到去年年初的水平，势必会出现与去年类似的情况，即产生交割挤兑压力。而当前市场对现货的需求量，远大于去年年初。
因此在我看来，即便COMEX库存无法继续下降5000万盎司，也有可能再度引发纽约市场的交割挤兑。
此外，COMEX当前注册交割库存仅为8173万盎司。3月合约自2月28日至今，已出现3308万盎司的交割申请，即在8173万盎司可交割库存中，已有3308万盎司被申请交割。
目前距离3月合约到期仍有大半个月，期间仍可能频繁出现新的大额交割申请，此类情况在以往及近期均有发生。因此3月合约交割对整体可交割库存的压力依然巨大，而更大的交割压力则集中在5月合约。当前5月合约持仓量已达3.85亿盎司，随着COMEX库存持续流失，后续交割压力将进一步显现。
COMEX库存持续不断的流失，那么这个流失速度是多大呢？
从1月至2月取平均值，月度库存流失量约为5000万盎司。若按此速度持续流失，3月份库存将面临严重问题，当前8100万盎司库存可能仅剩3000万盎司，届时将出现严重的交割风险。
我认为这8100万盎司库存大概率无法支撑至5月合约交割月，因此未来一段时间内，纽约市场的交割压力将持续加大。
从伦敦市场来看，纽约白银流出主要流向LBMA库存，以缓解伦敦白银库存面临的巨大交割压力。根据最新公布的LBMA2月伦敦白银库存数据，库存已从1月份的8.91亿盎司大幅下降至8.70亿盎司，2月单月流失量达2000万盎司。
这就奇怪了，我们知道2月份纽约流向伦敦的白银大概是5656万盎司，而伦敦的库存居然还下降了2000万盎司，就是当纽约那边过来5000多万盎司到了伦敦，伦敦不仅把5000多万盎司全部消耗掉了，而且把自己的库存再掏了2000万盎司。
这说明2月份在白银价格被反复砸盘的这一个月之内，在伦敦市场上出现了高达7600万盎司的白银净流出，这是个巨大的流失量。
关键是这么巨大的白银到底流向了哪里呢？
首先我们要排除了一定没有流向中国，因为我们知道上海期交所的库存大幅下降，特别是到上周已经下降到了仅剩256吨的非常悲惨的程度，再加上金交所两者相加，两个交易所加一起也不过700多吨，大概不到750吨，这就意味着整个上海交易市场的白银库存已经见底了，不知道还能维持几个月。
同时我们注意到，上海银价仍显著高于伦敦国际银价，沪银相对伦敦银价的溢价幅度达到14%。该溢价已持续较长时间，始终维持在两位数水平；自今年1月份至今，绝大部分时间均为两位数高溢价。
这表明，上海市场即便维持如此高的溢价，也未能吸引国际白银回流以补充本地库存，进而导致上海地区白银库存已濒临枯竭。
此外，上海期货市场呈现现货溢价（即期现倒挂）格局，现货价格及近月合约价格高于远月合约价格。该现货溢价状态已持续43天，且未见任何缓解，表明上海市场白银现货极度匮乏的局面尚未出现任何改观。
所以我们现在看到的银价，为什么我不相信纸交易出来的这个银价？
当前全球白银已呈现严重短缺，因此不能认为期货交易所形成的价格即为真实价格。判断银价未来走势，核心在于判断这一短缺局面能够持续多久，而这取决于三大交易所库存的变化情况。
通过上述分析可见，全球三大交易所白银库存紧张的局面未得到任何缓解，反而持续恶化。这一恶化趋势必然会体现在市场相关数据中。
例如，伦敦市场1个月期白银租赁利率当前约为1.65%，远高于0.1%—0.3%的正常水平。此外，伦敦1年期白银掉期利率目前约为-2.9%，同样表明伦敦市场现货严重短缺的问题尚未解决。
在白银现货如此紧张的情况下，再叠加伊朗战争的爆发，金银居然还会大幅下跌，除了人为刻意砸盘，我找不到更直接的解释了。
但是随着纽约库存的持续流失，到了某一个阈值的时刻，纽约就必须要踩刹车，不能再让白银流向伦敦了。一旦纽约对伦敦的白银供应停止或减少，伦敦市场将面临巨大压力。
就是伦敦市场现在主要依靠，比如说纽约，以前还要依靠上海，但现在上海实在是依靠不上了，现在上海自己都枯竭了。
所以它主要依靠纽约，如果说一旦纽约那边减缓向伦敦供应白银或者白银流入量减少，我们就会看到伦敦再次出现去年10月份的超级挤兑风暴那样的场景。
所以现在局面很清楚了，伦敦库存正在以每月大约7000万盎司的速度流失。
一旦纽约那边减少白银的输入量，白银的租赁利率将会立刻跳升，而上海现在也在苦苦争夺自由白银，所以我看不出这场持续出现的全球范围内的白银挤兑有什么灵丹妙药能够缓解。
这种情况下银价到底能还能被压制多久？这是一个天大的问号。
我认为以我现在的观察，包括流失数据来看的话，恐怕支撑不了多久了。
以上就是我们对黄金与白银价格的分析逻辑。
我们不依据技术曲线、跌幅或反弹幅度等指标进行判断，而是直接观察最核心的基本面数据——实物库存是否充足。库存不足便会引发挤兑，挤兑则会推动价格上行，这是最根本的驱动逻辑。
所以我们现在就看三大交易所的涡旋挤兑何时迎来第二轮爆发，这也将是黄金与白银第二轮大幅上涨的节点。
一方面我们可以关注着全球的外部环境发生变化，比如说伊朗战争。另外一方面我们要重点关注的就是。需重点关注实物库存及涡旋式周转何时出现梗阻。
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